本書出版受到中央高校基本科研業務專項資金資助 項目編號：20YJ050008

作者簡介　　程瑤，北京語言大學副教授，中國人民大學會計學博士。研究方向爲公司金融、會計准則。近五年來，作爲獨立作者公開發表SSCI學術論文3篇、CSSCI學術論文30余篇；獨立出版學術專著9部、教材6本；主持2項橫向重大課題；主持1項重大縱向課題子課題、主持10余項校級縱向課題。

摘 要

理論分析表明，金融資源配置效率受到金融制度和金融機構行爲影響。金融制度決定了金融機構行爲，推動金融發展，鼓勵金融供給主體多元化，有助于金融機構之間相互競爭，降低投資者與企業之間信息不對稱，推出滿足市場需要的金融創新工具。在企業和投資者之間構建融資橋梁，緩解企業外部融資約束，提升外部融資能力，促使資金向著具有投資機會的企業流動。在外部金融環境一時既定情況下，面臨融資約束公司，應該儲備更多盈余，構建內源融資能力。對處于轉型經濟環境中的企業，融資能力直接影響並購活動。

並購作爲資源重新配置的一種方式在轉型經濟體中發揮著舉足輕重中的作用，中國經濟發展已經由新建投資驅動模式步入了並購重組階段。財務領域中關于並購已有研究則多是關注並購動機、支付手段和並購績效三個方面，而忽視了對並購交易完成具有決定性作用的融資能力研究。融資能力既是完成並購交易所需的必要條件，又可能是驅動並購發生的主要因素之一。爲此，本書理論分析了融資能力提升的路徑，並進一步分析了融資能力對企業並購的影響。本書利用中國非金融上市公司2010-2018年相關數據和各地區金融發展數據，實證檢驗了融資能力對企業並購發生可能性、並購規模以及對並購績效的影響。

本書實證結果表明，融資能力對企業發生並購概率具有顯著正向作用。具體而言，企業外部融資依賴性越高，發生並購的概率則越低。但是，隨著金融發展程度提高，可以降低企業外部融資依賴性對並購發生概率的這種負向作用，並且當在金融發展水平值（信貸資源配置市場指數）高于8.521時，金融發展幫助外部—融資依賴性高的公司獲得資金，提高並購發生的概率。企業持有超額現金越多，發生並購的可能性越高。但是，模型中加入金融發展與超額現金持有量之積的交叉項後，超額現金與發生並購的可能性之間不再是簡單的單向關系。當金融發展水平低于7.629時，超額現金持有量的增多，會降低企業發生並購的可能性。而當金融發展水平值超過7.629時，超額現金持有量越多，企業發生並購的概率越大。

同時，實證結果還顯示，地區的金融發展水平越高，其並購市場規模越大，這意味著地區融資能力對並購市場規模具有正向作用。融資能力與並購績效的實證結果表明，對于外部融資依賴性高的企業，金融發展水平越高，並購績效越好。但是，按所有權性質將樣本劃分爲國有企業樣本和非國有企業樣本分別進行檢驗時，我們發現金融發展水平對國有企業樣本的並購績效沒有顯著影響，對非國有企業樣本的並購績效則具有顯著正向作用。這一結果意味著所有權性質對于金融機構在企業信貸資源配置中具有異化效用，“國有”血統的企業對于金融發展不具有敏感性，而非國有企業則能夠在金融發展水平高的環境中取得更好發展。對于國有企業樣本，內源融資能力與並購績效之間呈顯著負向關系，同代理成本導致自由現金流假說理論預期一致。而非國有企業樣本回歸結果則沒有顯示內源融資能力對並購績效産生負的影響。對于這一發現我們認爲是由于國有企業爲全民所有，形成所有者缺位，管理層爲企業實際控制人，導致股東與管理層存在嚴重代理問題。但是，對于非國有企業，大股東處于主導地位，管理層機會主義行爲空間很小，因此，內源融資能力的提升並沒有導致非國有企業並購價值毀損。

關鍵詞：融資能力；並購業績；金融發展；自由現金流